Wat gaat MiFID II veranderen aan de marktinfrastructuur?
mr. F.F. Nagelkerke
De implementatie van de Markten in Financiële Instrumenten Richtlijn (hierna: MiFID)[1] in 2007 heeft destijds behoorlijk wat voeten in aarde gehad en voor veel veranderingen in de toenmalige toezichtregels gezorgd. Met betrekking tot de infrastructuur van de financiële markten was belangrijk dat de regulering van de multilaterale handelsfaciliteit (hierna: MTF) werd geïntroduceerd. Een MTF is een handelsplatform dat lijkt op en werkt als een gereglementeerde markt, maar die als een beleggingsonderneming wordt gereguleerd.[2] Het Engelse Chi-X
Artikel kopen € 79,00 excl. BTW
In plaats van abonneren kunt u dit artikel ook afzonderlijk kopen.
(nu: BATS Chi-X Europe) was de eerste MTF die de concurrentie aanging met de gevestigde, veelal nationale monopolistische, gereglementeerde markten. Sindsdien is er nog een aantal MTF’s opgericht. Bepaalde MTF’s zijn inmiddels al geconsolideerd met een andere MTF (zoals BATS en Chi-X in BATS Chi-X Europe) of overgenomen door een gereglementeerde markt (zoals Turquoise door de London Stock Exchange). Een andere belangrijke verandering was de invoering van de transparantieregels inzake handelsinformatie vóór en ná een transactie met betrekking tot transacties in aandelen.[3]De tijd heeft niet stil gestaan en het landschap van de financiële markten is in de loop der jaren veranderd. Er zijn meer beleggers actief geworden op de financiële markten en er worden complexere producten en diensten aangeboden. Als gevolg daarvan heeft de European Securities and Markets Authority (hierna: ESMA) een technisch advies gepubliceerd en geconsulteerd in juli en oktober 2010.[4] Daarop heeft de Europese Commissie in 2011 voorstellen gepubliceerd voor MiFID II en de Markten in Financiële Instrumenten Verordening (hierna: MiFIR).[5] In januari 2014 is er politieke overeenstemming bereikt tussen de Europese Commissie, het Europese Parlement en de Europese Raad van Ministers.[6] Op 15 april 2014 heeft het Europese Parlement de finale teksten van MiFID II en MiFIR goedgekeurd. Verwacht wordt dat de Europese Commissie in mei of juni 2014 stemt over MiFID II en MiFIR, waarna publicatie in het Publicatieblad zal volgen. MiFID II moet binnen 24 maanden na publicatie in het Publicatieblad in de Wet op het financieel toezicht en lagere regelgeving zijn geïmplementeerd en marktpartijen zullen na 30 maanden deze regels moeten naleven. Dat betekent dat marktpartijen vanaf 1 januari 2017 de nieuwe, aangepaste regels zullen moeten naleven. MiFIR is rechtstreeks van toepassing in alle lidstaten, maar zal tegelijk met MiFID II in werking treden. De verwachting is dat ESMA uiterlijk eind mei 2014 een consultatie- en een discussiedocument zal publiceren met betrekking tot de technische standaarden die ESMA moet uitwerken zoals bepaald in MiFID II en MiFIR.Dit artikel zal de voornaamste veranderingen met betrekking tot de marktinfrastructuur behandelen. Het is goed op te merken dat bijna alle regels in MiFID aangepast zullen worden, al is het soms maar met betrekking tot een klein detail. MiFID II en MiFIR zullen tevens een impact hebben op alle partijen die actief zijn op de financiële markten, ook op partijen die niet onder MiFID vielen, zoals clearing members. Er is onderkend dat clearing members een belangrijke rol spelen in de handel op de financiële markten. In MiFIR wordt bijvoorbeeld bepaald dat clearing members systemen moeten hebben die ervoor zorgen dat de transacties in derivaten zo snel als technologisch mogelijk ingevoerd en geaccepteerd moeten worden. ESMA zal nog uitwerken aan welke regels die systemen moeten voldoen.[7] Tevens worden indirecte clearing arrangementen[8] met betrekking tot derivaten die op een handelsplatform worden verhandeld aan bepaalde regels onderworpen. ESMA zal daarvoor de details uitwerken in technische standaarden.[9] Daarnaast zullen handelaren voor eigen rekening die rechtstreekse elektronische toegang hebben tot een handelsplatform, onderworpen worden aan een vergunningplicht.[10] Dit zal ik verderop in het artikel nader behandelen.Ik zal hierna de volgende onderwerpen bespreken: (i) de introductie van een nieuw handelsplatform; de georganiseerde handelsfaciliteit (hierna: OTF); (ii) het gelijke speelveld voor handelsplatformen, waarbij ook ingegaan wordt op direct electronic access; (iii) de aanpassingen inzake het systematische intern afhandelen van transacties; en (iv) toegang tot handelsplatformen en centrale tegenpartijen (hierna: CCP’s).
U heeft op dit moment geen toegang tot de volledige inhoud van dit product. U kunt alleen de inleiding en hoofdstukindeling lezen.
Wanneer u volledige toegang wenst tot alle informatie kunt u zich abonneren of inloggen als abonnee.
Verder in dit artikel:
2. Georganiseerde handelsfaciliteit
Achtergrond
Definitie OTF
Kenmerken OTF
Market makers in een OTF systeem
Vergunning exploitant OTF
Verschillen OTF versus MTF en gereglementeerde markt
3. Gelijk speelveld handelsplatformen
Organisatorische eisen
Kostenstructuur
Eisen aan de handelssystemen
Toegang van leden of participanten tot handelsplatformen
Compliance van de leden of participanten
Directe elektronische toegang[57]
Verplichte handel op een handelsplatform
4. Aanpassingen met betrekking tot systematische intern afhandelen
Toegang tot SI
5. Toegang tot handelsplatformen en CCP’s
Toegang CCP tot handelsplatform
Toegang handelsplatform tot een CCP
6. Afsluiting
